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作者：格隆汇 鱼尾迟迟

8月11日晚间，山水水泥披露了2019年上半年财报，营利双增，业务表现较为平稳。

然而，较为正面的业绩表现并没有提振股价，截至今日收盘，其股价下挫2.07%，报价2.84港元，最新成交额89.25万，最新总市值123.6亿港元。不过，公司曾在7月17日发盈喜，预期上半年股东应占利润同比大幅增加，当日股价盘中一度大涨近6%。

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（图片来源：富途牛牛）

据资料显示，山水水泥于2008年7月在港交所成功上市，是国内最早从事新型干法水泥生产的企业之一。公司主营业务范围包括水泥、熟料、混凝土、石灰等。

经格隆汇APP查询显示，2018年山水水泥营业收入176.38亿元，同比上升19.39%。归属于上市公司股东的净利润21.97亿元，同比增长265.61%，基本每股收益0.62元。

其中水泥及熟料的制造及销售收入155.81亿元，占公司营收比例的88.34%，混凝土销售12.95亿元，占公司营收比例的7.34%，销售其他产品及提供服务7.61亿元，占比4.32%。

今年公司延续这一稳健势头，上半年实现营业收入94.4亿元，同比增长40%;归属于公司权益持有人的利润11.96亿元，同比增长59%;基本每股收益0.27元。

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（图片来源：公司公告）

具体来看此次业绩报告，分产品来看，销售水泥、熟料合计2393万吨，同比增加27.8%，实现收入84.99亿元，占总营收90%；商品混凝土150.4万立方米，同比增长19.5%，实现收入7.46亿元，占比7.9%。其它产品贡献营收较小。

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（图片来源：公司公告）

分区域来看，山东区域是公司主要收入来源，同比上升34.7%至66亿元，占比69.9%；山西地区增速最快，实现营收10.42亿元，同比增长90.6%；东北地区（以辽宁、内蒙古自治区为主）实现营收14.28亿元，同比上升27.8%；新疆地区（以新疆维吾尔自治区为主）收入增长强劲，但占比仍旧较小。

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（图片来源：公司公告）

此外，公司的现金流量净额也在平稳增加，同比上升29.19%至16.42亿元，系上半年利润增长，经营活动现金流入增加所致。

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（图片来源：公司公告）

值得注意的是，公司的销售费用、管理费用的增长较大，这两项指标分别同比增长36.3%、48.6%。公司表示，销售费用增加主要为上半年销量增加，相关运输费及销售服务费增加所致，而另一关键指标增加系公司支付与诉讼相关罚款以及逾期利息等因素所致。

对于此次纯利上升，山水水泥表示系主要产品水泥销量及售价上涨所致。

其实，上半年水泥行业量价齐涨，已有多家水泥公司业绩报喜；如亚洲水泥、西部水泥、华润水泥控股。

以亚洲水泥为例，公司2019上半年实现收益60.4亿元，同比增长22%，公司拥有人应占溢利15.1亿元，同比增长57.6%。

水泥作为三大建筑材料之一，与钢材地位相近，都具有消耗量大且不可替代的特点。水泥及水泥制成品长期以来被广泛应用于土木建筑、国防、水利、交通等工程。

目前，全球水泥年消费量已经发展到约42亿吨，是用途最广、用量最多的一种建筑工程材料。

我国是水泥生产和消费大国，进入21世纪以来，中国水泥产量一直稳居全球第一。2018年全国水泥产量22.1亿吨，以PO42.5为代表的水泥全年平均价格427元/吨，同比上涨77元，全行业实现主利润总额1546亿元，同比增长114%，创历史新高。水泥整个行业的销售利润率达17.5%，超过整个工业平均值11个百分点。

国泰君安证券指出随着今年粤港澳大湾区发展规划、京津冀协同发展、长江经济带及西部开发等国家级重大战略性举措，更多基建、住房需求会带动水泥需求增加。

此外，据不完全统计，目前为止，超过10个省市的2000多家水泥企业正式进入错峰停产季，供应减少叠加需求提振，导致北方地区水泥价格上涨，综合而言，由于山东及河南执行夏季错峰生产力度大、水泥价格高企，将盘活原本市场较差的山西、内蒙及辽宁，北方大部分水泥企业盈利情况得到改善。

另外，7月底从中国水泥50强高层论坛上获悉，2019年水泥行业盈利水平有望创新高，超过去年的1546亿元。光大证券指出，预计今年国内水泥需求增速为3-5%，不排除超预期概率，使得水泥行业强劲的基本面更加坚实。

值得一提的是，尽管山水水泥的业绩可能会借水泥行业东风进一步得到发展，但是，公司一直陷入股权纠纷的泥潭，停牌三年，复牌后股价暴跌47.69%，至今股价尚未修复那个高点。

2013年底，前董事长张才奎要求其他7名高管和3939名职工从山水投资退股。退股的条件极为苛刻——用员工的分红购买员工股份，且30年后才能获得全款。顿时，退股方案引发了职工们的集体反对。

2018年9月4日，山水水泥发布公告称，公司收到天瑞(国际)控股有限公司向开曼法院提呈对该公司进行清盘呈请。与此同时，2018年8月31日，山水水泥也收到了天瑞控股向香港高等法院原讼法庭提交对山水水泥清盘的呈请。

据相关券商指出，瑞集团提起清盘申请，其根本原因还是因为没有话语权，而所谓的股权纷争无非也是天瑞集团、亚洲水泥和中国建材三者之间的互斗；到目前为止，山水水泥股权问题尚无任何实质性的进展。

此外，山水水泥此前还发生多只债券违约事件，公司发布公告称公司债券公“13山水MTN1、14山水MNTN001、14山水MTN002”等五只债券违约，截至今年3月31曰，违约债券本金68亿元，公司根据和解协议已偿付34.78亿元，未兑付本金33.22亿元。

就目前情况来看，公司业绩是相当不错的，而且随着基建、住房需求的升温，整个水泥行业景气度会进一步拉升，但公司的股权纠纷以及债券违约是否会对公司未来业绩带来不利的影响，值得关注。