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2022-04-30天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对华新水泥进行研究并发布了研究报告《Q1业绩小幅下滑，一体化转型发展优势尽显》，本报告对华新水泥给出买入评级，认为其目标价位为22.88元，当前股价为21.8元，预期上涨幅度为4.95%。

华新水泥(600801)

公司 22Q1 实现归母净利润 6.7 亿元，同比下滑 8.5%

公司发布 22 年一季报，实现收入 65.3 亿，同比增长 5.5%，归母净利润 6.7亿元，同比下滑 8.5%，扣非归母净利润 6.5 亿元，同比下滑 10.6%， 受 Q1水泥需求不佳及煤炭价格上涨等因素影响，公司利润同比下滑，但骨料业务的增长对整体利润形成一定支撑，业绩表现优于同业， 一体化转型发展优势尽显。

水泥量减价增， 骨料或保持较快增长

公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠水泥价格增长以及骨料业务收入增长带动，我们测算公司主要区域两湖、西南地区水泥价格同比分别上涨 11/69 元，但四月以来两湖地区水泥价格有所下滑，截至 4 月 24日，两湖/西南地区水泥价格分别为 480/441 元，同比分别-30/+46 元，销量方面， 1-3 月全国水泥产量同比下滑 12.1%，我们预计公司销量下滑幅度略高于全国。 当前受疫情、资金短缺等因素影响，需求仍较为疲软， 两湖、西南地区水泥出货率同比分别低 8/15pct，但由于西南地区执行二季度错峰生产，供给端有所控制，价格暂时维稳。公司 21 年底海外水泥粉磨产能达到 1083 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二， 22 年年初新点火尼泊尔纳拉亚尼 2800 吨/日水泥熟料生产线，未来海外收入有望成为新的增长点。 骨料方面，截至 21 年底，公司骨料产能已扩充至 1.54 亿吨，我们预计一季度骨料业务收入同比或实现较快增长， 目前在建骨料项目 10 个，建成后骨料年产能将达到 2.7 亿吨， 22 年计划骨料销量 7822 万吨，较 21 年实际销量增长 124%，骨料业务有望带动整体收入及盈利水平提升。

毛利率环比下滑，资本结构进一步改善

22Q1 公司整体毛利率为 26.3%，同比下滑 6.4pct， 环比下滑 2.4pct， 预计Q1 因煤炭价格高涨，导致水泥吨成本涨幅高于价格涨幅， 期间费用率11.6% ， 同 比 -2.9pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-2.4/-0.8/+0.3pct，最终实现净利率 10.7%，同比下降 2.3pct。期末资产负债率 43.2%， 较 21 年末下降 0.9pct，资本结构进一步优化。

看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级

我们继续看好公司骨料、混凝土以及海外水泥业务中长期成长性， 公司确立 2025 年收入较 19 年实现翻倍增长的业绩倍增计划，为长期发展奠基。考虑到未来水泥需求或有所下滑以及煤价上涨因素， 维持公司 22-24 年归母净利润预测至 60/67/73.6 亿元，维持公司 22 年 8 倍目标 PE，对应目标价 22.88 元，维持“买入”评级。

风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利59.94亿，根据现价换算的预测PE为7.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为25.57。证券之星估值分析工具显示，华新水泥（600801）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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