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华新水泥公布2021年报，公司2021年收入325亿元、同比+10.6%；归母净利润53.6亿元、同比-4.7%；扣非归母净利润为53.0亿元、同比-4.5%。公司21Q4收入100亿元、同比+11.9%；归母净利润为18.0亿元、同比+12.1%。公司拟每股派现1元（含税），分红率约40%。

点评：成本上升影响水泥吨毛利，高毛利骨料、环保等业务形成华新水泥第二增长曲线。

销量方面，公司2021年水泥熟料销量7527万吨、同比-1.0%（其中21H2同比-12.4%），公司于年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产的交割，新增水泥产能175万吨，一定程度对冲了国内市场需求下降的影响。

水泥价格及毛利方面，在需求偏弱环境下，我们认为由于行业自律、能耗双控、错峰生产、煤价高涨等因素影响，水泥价格逆势提升，2021年公司水泥熟料吨均价同比+13元、至341元，其中21H2同比+36元、至362元；煤炭成本上涨以及部分销售费用调整至营业成本带动水泥熟料吨成本同比+33元、至229元，其中21H2同比+59元、至250元；2021年水泥熟料吨毛利同比-20元、至112元，其中21H2同比-23元、至113元。我们用综合毛利率-销售费用率衡量单季度盈利水平，21Q4公司该指标同比-2.6pct、环比+2.9pct，我们预计能耗双控带动21Q4价格提升，对利润的正面影响超过销量下降带来的负面影响。

除水泥熟料业务外，骨料、混凝土等业务进一步推动了华新水泥的业绩增长。2021年收入分别为20.5、31.8亿元，分别同比+74%、+69%；2021年骨料、混凝土业务毛利率分别为65.6%、18.8%，分别同比+3.0pct、-0.7pct。其他业务（包括环保处置等）收入为15.6亿元、同比+15.7%，毛利率为44.3%、同比+3.1pct，2021年公司环保业务处置总量328万吨、同比+11.6%。2021年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达21%、24%，我们认为非水泥业务有望形成华新水泥第二增长曲线。

吨费用基本保持稳定，吨净利小幅下降

华新水泥2021年吨费用（税金、三费）为51元，其中吨税金、管理+研发、财务费用分别同比+1、+1、-2元。2021年吨净利为77元、同比-4元，其中21H2吨净利为83元、同比-3元。

公布2020-2022年核心员工持股计划，进一步强化激励机制

华新水泥于2020年9月公布2020-2022年核心员工持股计划，为配合2020-2025年“里程碑”发展战略规划的实施，建立和完善员工、股东的利益共享机制，21Q4公司2020-2022年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A股股票约0.21亿股，占公司总股本的1.0%，激励机制得到进一步强化。

十四五期间公司资本支出有望显著提升，支撑未来业绩持续增长

华新水泥党委书记、总裁李叶青提出，十四五期间，公司计划投资600亿元，持续升级水泥、骨料、混凝土、新材料、环保等业务板块。公司年均计划投资金额达120亿元，相比十三五期间年均资本支出有明显提升，2022年公司计划资本支出122亿元，主要投资在骨料、海外水泥和一体化业务，其中计划权证投资约60亿元，固定资产投资近40亿元，近年来公司在建工程金额持续处于较高水平、21Q4为42亿元，显示出公司业务积极扩张态势。

1.水泥产能扩张稳步推进。2021年6月公告收购拉豪赞比亚、马拉维（增加175万吨水泥产能），尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日水泥熟料生产线2022年1月点火投产，海外产能增长稳步推进。

2.高毛利骨料产能积极扩张。公司2021年末公司骨料产能达1.54亿吨，同比大幅增加9900万吨，阳新亿吨机制砂项目等10个在建骨料项目稳步推进中，项目全部投产后，公司骨料产能可达2.7亿吨/年。近年来公司骨料业务毛利率持续维持在60%~70%，盈利能力较强。公司于2020年12月公布投资100亿元于湖北阳新县建设黄石华新绿色产业园项目（公司占股58.26%），1亿吨/年机制砂石生产线一期项目（4000万吨/年机制砂生产线）按建设进度推进，预计2022年年中开始试生产。

维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，华新水泥未来水泥、骨料业务增长可持续性强；2019~2021年公司分红率保持在约40%，积极回报股东。由于近期新开工下滑幅度较大，影响水泥价格，我们将华新水泥2022-2023年EPS预期分别由3.58、4.17元调整至3.03、3.56元，并引入2024年EPS预期4.06元，估值轮动到2022年PE9倍，对应目标价由26.46元/股调整至27.27元/股

　风险提示：地产基建需求低于预期；新增产能超预期。

来源：新浪财经