摘要：1. 水泥的产品属性。从用途上，是建筑工程的基础材料，是城市化和现代化的基石。从物理属性上，质量重，价值低，短腿产品，陆上销售半径受制于运输方式及当地水泥价格间的平衡。生产物料上，1.6吨生料，生产1吨熟料，0.7吨熟料+0.3吨磨粉，生产...
1. 水泥的产品属性。
从用途上，是建筑工程的基础材料，是城市化和现代化的基石。
从物理属性上，质量重，价值低，短腿产品，陆上销售半径受制于运输方式及当地水泥价格间的平衡。生产物料上，1.6吨生料，生产1吨熟料，0.7吨熟料+0.3吨磨粉，生产1吨水泥。
从化学属性上，水泥不宜久放，吸水后硬结失效，是短期产品，即产即销，无存货，无积压。
从技术迭代上，基础原材料，没有替代或技术风险，现有生产技术，只是缓慢改进，虽号称干法比湿法先进，但老旧生产线，无政策强迫淘汰，正常可以服役50年，超过账面折旧期，类似于水电，目前日产12000万吨熟料产线，是最先进，单位成本最低，但是还有很多老线，比如日产2000吨，由于历史低成本优势，属地化的低运输成本优势，单位成本也有竞争力，活的很滋润。
2. 水泥的生意属性。
从需求上看，主要受房地产+基础设施投资需求拉动，国内需求2013年见顶，已高位盘整8年，剩余峰值周期不确定，后续新常态峰值也不确定。
从供给上看，受益于供给侧改革，受益于环保矿山整治，受益于常态化错峰生产，受益于产能减量置换，竞争格局稍好，尤其是近3-5年。国内玩家，是两超+诸侯，即海螺水泥、中国建材+地方诸侯。
综合供需看，主要是受新增投资需求影响，市场有周期性，但受宏观政策影响，周期性减弱，或者被人为扭曲，水泥虽然自身保质期短，但固化后，就是50年，甚至更久，老唐的说法就很好，就是需求重复性差，是毁灭性和挤压式的。
要命的是，我们用30年，走完别人100年的路。这也意味着，目前的供给产能，远超后续需求。而随着城镇化日渐成熟，基础工程愈加完善，人口的逐渐减少，新增需求也会逐渐减少。不过，与此同时，我们优越社会主义体制，地产和基础设施均衡性会更好，也就是日常需求更多。此外，趁着低成本劳动力尚在，还尚能出力，政策可能趁着有限的窗口期，会尽可能提前上马基础工程。这意味着，政策将峰值人为拉长，但后续需求可能降得更快。
拍脑门，短期需求仍在高位盘整，比如还有5-7年，也就是峰值近15年，后续市场需求可能降低至高峰期的4-5成，也就是10亿吨左右。
只是目前需求尚在，且供给侧结构改革改善供给端的力量占优，竞争格局尚好，后续，随着需求不足，价格必然内卷，免不了一场恶战，求生式恶性价格竞争，吨利润将有可能从现在的高点迅速滑落。无论是贸易平衡，还是协会协商，届时，都是纸糊的。这是中期的风险，是水泥股最大风险。
从产业链竞争力上，占不上大便宜，但基本没有应收问题，实在钱。
从生产成本上，主要成本是燃料及动力费，占比40-50%，其中燃煤70%，电力30%。燃煤和电力成本，水泥行业没有控制力，只能被动接受。只是由于供给侧的竞争格局改善，在售价端，会有一定的顺价能力。但是，由于各地水泥股吨利不同，能源成本占比不同，低吨利高能耗占比的水泥股，在2021年上半年煤飞色舞的背景下，如果不能100%转移下游能源成本上涨，必然导致吨利吞噬锐减，行业吨利润将显著分化。如果上游价格长期高涨不退，如果顺价不能一以贯之，行业估值逻辑将冰封。这是近期的风险，是水泥股第二大风险，只是影响更迅疾，具体可看2021H1各股战报，将逐一揭晓。
从行业发展趋势看，主要是在水泥和熟料稳定的基础上，降能耗、提环保、高自动化，废料应用，退役水泥环保处理。另外，发展骨料、商混、装配式建筑。
综上总结看，水泥生意，行业永续，区域垄断，产品刚需。因产品无差别，低成本是核心竞争力，因短腿低价，诸侯据地利，可占山为王。
3. 水泥股的核心竞争力。
所有的生意，都是服务于人的需求。房地产和基础设施，也是服务于人。人，总是不断往收入更高的地方自发迁移。经济发达仍在沿海地区，人口仍向东南聚集，这点不会变。人口流入地，城镇化往往是被高估的，人口流出地，城镇化往往也是被低估的。经济越发达，支付能力越强，市场自发需求比例越高，转移支付带来的投资比例越少，越有能力做地产和基础设施的更新，越能新型城镇化。经济越不发达，越容易死寂般沉淀固化。因此，需求端，水泥需求整体在降低，但是结构上，经济发达的地方，结构性需求占比更高。
此外，经济更发达的区域，更注重环保，不以牺牲环保换取经济交换利益，地方政府也更法治，更规矩。因此，供给端，水泥的竞争环境更好。
因此，核心竞争力的第一条，是地理决定论，要足够幸运，命要好，要生在罗马周边。
海螺水泥，老天赏饭，地利上，占了两个大便宜，一个是充分利用黄金水道的低成本运输优势，一个是位于中国中部，利用长江及海运，恰好覆盖中部经济及沿海经济。海螺水泥的T型战略，既充分受益于长江水运的低成本，又充分受益于经济发达的长三角及沿海区域的高需求。
如前所述，水泥谁更低成本，谁的竞争力更强。因此，优秀的管理层，是第二个核心竞争力。低成本竞争力，意味着，即使需求降低，份额降得比别人少，占比会更高，意味着，别人赔钱，我还赚钱，别人撑不下去，我还活的好好的，生生拖垮对手，然后吃掉份额，供给改善，赚更多单价利润。具体体现是，低管理成本，低生产成本，低财务费用。海螺水泥，不光幸运，也很能干。
尽管，诚如老唐所说，重资产行业需求萎缩，低成本一样陷入价格恶战的泥沼。但以终局思维看，最终活下来的王者，必然是低成本，低成本就是核心竞争力。熬下来的，都是印钞机。
4. 低PE股的关键。
水泥地产，都是低PE，都是大周期，都是相关产业。投资低PE股，就怕遭遇价值衰退陷阱。因此，关注的核心是，真金白银的净利润是否可持续，可持续的净利润维系新平衡点会是多少，就是量剩多少，吨利会有多少，届时，日常维护性资本开支多少，可分红净利润比例上限是多少。具体拿捏，就是本事和艺术了。
投资，只看现金流，要从收付实现制出发，而不是权责发生制。无论折旧摊销减值，都带来了利润表失真，本质是资产负债表的置换，从固定资产，变为经营性资产，比如现金。
此外，不区分维护性资本开支和扩张性资本开支，不加回折旧，不加回股权分红，在测算上，都会降低成熟期实际年可分红比率上限。
老唐，是乐善好施的法布施，是善知识，功力深厚，受益颇多，是我投资路上的明师之一。之前点杀过海螺水泥，起笔这篇，并计划分享，也是压力山大。不过，唐师，在上面那部分，貌似算得稍不精准。
5. 水泥股对比记录。
亚洲水泥，大股东和主要管理层都是台湾省的，并且年纪非常大，一个是潜在风波风险，一个是很难了解当地市场并积极有效应对市场变化。审计出具的保留意见，低息美元应收债，料想是大股东挪用资金，本质上，已经开始金蝉脱壳，为极端事件做准备，直接剔除。
山水水泥，股权分散，股东大乱斗，很多高管也是台湾省的，历史分红非常差，铁公鸡，直接剔除。
亚洲水泥是紧密围绕矿山，山水水泥矿山资源和熟料没那么匹配。
海螺水泥，直销为主，经销为辅。冀东水泥，直销与经销相结合。万年青，经销为主，直销为辅。
