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谈谈水泥股

时间:2022-11-24 17:02:18 | 浏览:1643

1. 水泥的产品属性。从用途上,是建筑工程的基础材料,是城市化和现代化的基石。从物理属性上,质量重,价值低,短腿产品,陆上销售半径受制于运输方式及当地水泥价格间的平衡。生产物料上,1.6吨生料,生产1吨熟料,0.7吨熟料+0.3吨磨粉,生产

1. 水泥的产品属性。

从用途上,是建筑工程的基础材料,是城市化和现代化的基石。

从物理属性上,质量重,价值低,短腿产品,陆上销售半径受制于运输方式及当地水泥价格间的平衡。生产物料上,1.6吨生料,生产1吨熟料,0.7吨熟料+0.3吨磨粉,生产1吨水泥。

从化学属性上,水泥不宜久放,吸水后硬结失效,是短期产品,即产即销,无存货,无积压。

从技术迭代上,基础原材料,没有替代或技术风险,现有生产技术,只是缓慢改进,虽号称干法比湿法先进,但老旧生产线,无政策强迫淘汰,正常可以服役50年,超过账面折旧期,类似于水电,目前日产12000万吨熟料产线,是最先进,单位成本最低,但是还有很多老线,比如日产2000吨,由于历史低成本优势,属地化的低运输成本优势,单位成本也有竞争力,活的很滋润。

2. 水泥的生意属性。

从需求上看,主要受房地产+基础设施投资需求拉动,国内需求2013年见顶,已高位盘整8年,剩余峰值周期不确定,后续新常态峰值也不确定。

从供给上看,受益于供给侧改革,受益于环保矿山整治,受益于常态化错峰生产,受益于产能减量置换,竞争格局稍好,尤其是近3-5年。国内玩家,是两超+诸侯,即海螺水泥、中国建材+地方诸侯。

综合供需看,主要是受新增投资需求影响,市场有周期性,但受宏观政策影响,周期性减弱,或者被人为扭曲,水泥虽然自身保质期短,但固化后,就是50年,甚至更久,老唐的说法就很好,就是需求重复性差,是毁灭性和挤压式的。

要命的是,我们用30年,走完别人100年的路。这也意味着,目前的供给产能,远超后续需求。而随着城镇化日渐成熟,基础工程愈加完善,人口的逐渐减少,新增需求也会逐渐减少。不过,与此同时,我们优越社会主义体制,地产和基础设施均衡性会更好,也就是日常需求更多。此外,趁着低成本劳动力尚在,还尚能出力,政策可能趁着有限的窗口期,会尽可能提前上马基础工程。这意味着,政策将峰值人为拉长,但后续需求可能降得更快。

拍脑门,短期需求仍在高位盘整,比如还有5-7年,也就是峰值近15年,后续市场需求可能降低至高峰期的4-5成,也就是10亿吨左右。

只是目前需求尚在,且供给侧结构改革改善供给端的力量占优,竞争格局尚好,后续,随着需求不足,价格必然内卷,免不了一场恶战,求生式恶性价格竞争,吨利润将有可能从现在的高点迅速滑落。无论是贸易平衡,还是协会协商,届时,都是纸糊的。这是中期的风险,是水泥股最大风险。

从产业链竞争力上,占不上大便宜,但基本没有应收问题,实在钱。

从生产成本上,主要成本是燃料及动力费,占比40-50%,其中燃煤70%,电力30%。燃煤和电力成本,水泥行业没有控制力,只能被动接受。只是由于供给侧的竞争格局改善,在售价端,会有一定的顺价能力。但是,由于各地水泥股吨利不同,能源成本占比不同,低吨利高能耗占比的水泥股,在2021年上半年煤飞色舞的背景下,如果不能100%转移下游能源成本上涨,必然导致吨利吞噬锐减,行业吨利润将显著分化。如果上游价格长期高涨不退,如果顺价不能一以贯之,行业估值逻辑将冰封。这是近期的风险,是水泥股第二大风险,只是影响更迅疾,具体可看2021H1各股战报,将逐一揭晓。

从行业发展趋势看,主要是在水泥和熟料稳定的基础上,降能耗、提环保、高自动化,废料应用,退役水泥环保处理。另外,发展骨料、商混、装配式建筑。

综上总结看,水泥生意,行业永续,区域垄断,产品刚需。因产品无差别,低成本是核心竞争力,因短腿低价,诸侯据地利,可占山为王。

3. 水泥股的核心竞争力。

所有的生意,都是服务于人的需求。房地产和基础设施,也是服务于人。人,总是不断往收入更高的地方自发迁移。经济发达仍在沿海地区,人口仍向东南聚集,这点不会变。人口流入地,城镇化往往是被高估的,人口流出地,城镇化往往也是被低估的。经济越发达,支付能力越强,市场自发需求比例越高,转移支付带来的投资比例越少,越有能力做地产和基础设施的更新,越能新型城镇化。经济越不发达,越容易死寂般沉淀固化。因此,需求端,水泥需求整体在降低,但是结构上,经济发达的地方,结构性需求占比更高。

此外,经济更发达的区域,更注重环保,不以牺牲环保换取经济交换利益,地方政府也更法治,更规矩。因此,供给端,水泥的竞争环境更好。

因此,核心竞争力的第一条,是地理决定论,要足够幸运,命要好,要生在罗马周边。

海螺水泥,老天赏饭,地利上,占了两个大便宜,一个是充分利用黄金水道的低成本运输优势,一个是位于中国中部,利用长江及海运,恰好覆盖中部经济及沿海经济。海螺水泥的T型战略,既充分受益于长江水运的低成本,又充分受益于经济发达的长三角及沿海区域的高需求。

如前所述,水泥谁更低成本,谁的竞争力更强。因此,优秀的管理层,是第二个核心竞争力。低成本竞争力,意味着,即使需求降低,份额降得比别人少,占比会更高,意味着,别人赔钱,我还赚钱,别人撑不下去,我还活的好好的,生生拖垮对手,然后吃掉份额,供给改善,赚更多单价利润。具体体现是,低管理成本,低生产成本,低财务费用。海螺水泥,不光幸运,也很能干。

尽管,诚如老唐所说,重资产行业需求萎缩,低成本一样陷入价格恶战的泥沼。但以终局思维看,最终活下来的王者,必然是低成本,低成本就是核心竞争力。熬下来的,都是印钞机。

4. 低PE股的关键。

水泥地产,都是低PE,都是大周期,都是相关产业。投资低PE股,就怕遭遇价值衰退陷阱。因此,关注的核心是,真金白银的净利润是否可持续,可持续的净利润维系新平衡点会是多少,就是量剩多少,吨利会有多少,届时,日常维护性资本开支多少,可分红净利润比例上限是多少。具体拿捏,就是本事和艺术了。

投资,只看现金流,要从收付实现制出发,而不是权责发生制。无论折旧摊销减值,都带来了利润表失真,本质是资产负债表的置换,从固定资产,变为经营性资产,比如现金。

此外,不区分维护性资本开支和扩张性资本开支,不加回折旧,不加回股权分红,在测算上,都会降低成熟期实际年可分红比率上限。

老唐,是乐善好施的法布施,是善知识,功力深厚,受益颇多,是我投资路上的明师之一。之前点杀过海螺水泥,起笔这篇,并计划分享,也是压力山大。不过,唐师,在上面那部分,貌似算得稍不精准。

5. 水泥股对比记录。

亚洲水泥,大股东和主要管理层都是台湾省的,并且年纪非常大,一个是潜在风波风险,一个是很难了解当地市场并积极有效应对市场变化。审计出具的保留意见,低息美元应收债,料想是大股东挪用资金,本质上,已经开始金蝉脱壳,为极端事件做准备,直接剔除。

山水水泥,股权分散,股东大乱斗,很多高管也是台湾省的,历史分红非常差,铁公鸡,直接剔除。

亚洲水泥是紧密围绕矿山,山水水泥矿山资源和熟料没那么匹配。

海螺水泥,直销为主,经销为辅。冀东水泥,直销与经销相结合。万年青,经销为主,直销为辅。


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