摘要：中银国际证券股份有限公司陈浩武近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《Q3业绩持续磨底，坚持低PB逻辑》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为25.03元。海螺水泥(600585)2022年前三季度公司实现营收853.28亿元，同降29...
中银国际证券股份有限公司陈浩武近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《Q3业绩持续磨底，坚持低PB逻辑》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为25.03元。
海螺水泥(600585)
2022年前三季度公司实现营收853.28亿元，同降29.89%；实现归母净利润124.19亿元，同降44.53%；EPS2.34元。单三季度行业价格低位，煤价环比上行，公司仅实现归母净利25.79亿元，同比下降65.26%。我们下调公司全年业绩预期，仍然坚持公司历史底部PB估值水平，维持买入评级。
支撑评级的要点
单三季度公司营收下滑29.57%，归母净利下滑65.26%。三季度公司实现营收290.52元，同降29.57%；归母净利25.79亿元，同降65.26%。公司现金流质量依然较好，经营现金营收比仍然高于120%。单三季度公司毛利率19.34%，环比下行6.76pct，同比下降7.66pct。我们预计业绩下滑在于：1）7-8月份持续高温，抑制了水泥需求；2）地产下行仍然显著，而基建实物工作量落地规模相对有限；3）煤炭价格环比走高，成本相对上行。公司研发与管理费用开支增加，期间费用率同比上升2.4个百分点。
持续布局产业延伸，进一步构筑竞争优势。在行业景气相对回落的情况下，公司加速了产业链延伸布局，控股收购海螺环保、并购重庆多吉、加速矿山开采权的获取、增厚与西部建设的合作以及布局水泥厂光伏发电业务。公司T型战略优势仍在，员工激励仍然能发挥作用，相对竞争优势有望进一步发挥。
四季度价格弹性或小幅体现。10月水泥价格上涨趋势得以弱势延续，公司主营的华东地区表现好于全国平均水平，看好四季度价格涨势延续，公司或能迎来产销的小幅两旺。
估值
公司业绩下滑较多，我们下调公司业绩预期，仍然坚持PB底部逻辑。预计2022-2024年公司收入为1273.7、1320.3、1379.8亿元；归母净利分别为200.47、255.8、277.1亿元；EPS分别为3.78、4.83、5.23元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
煤价居高不下，基建落地不及预期，雨热天气超预期增加，疫情干扰。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为5.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级15家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为32.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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