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海螺水泥:错过整个牛市的低估值龙头

时间:2022-11-24 16:47:35 | 浏览:828

最后一个交易日,又是大涨的一天,茅台涨破3万亿还能继续涨,爱美客20cm大号涨停后又来10cm小号,股价完全无视深交所的监管函……只是,一边是好赛道们的一往无前,另一边却是传统低估值股票的黯然神伤。曾经的十倍股,低估值股票里的带头大哥,A股

最后一个交易日,又是大涨的一天,茅台涨破3万亿还能继续涨,爱美客20cm大号涨停后又来10cm小号,股价完全无视深交所的监管函……


只是,一边是好赛道们的一往无前,另一边却是传统低估值股票的黯然神伤。


曾经的十倍股,低估值股票里的带头大哥,A股里少有的具有护城河的绝对龙头——钮钴禄氏·海螺水泥,股价今天却只刚刚回到2019年末的价格,可谓错过整个牛市。


何以至此?来分析看看。


1

为什么说海螺是龙头


世界水泥看中国,中国水泥看海螺。单论水泥产能,海螺水泥排在中国建材之后,位列国内第二位。


但要论起经营质量,海螺要高出同为国企的中国建材不少。首先是吨成本要远低于中国建材等一众同行,而且是差距越来越大。成本的优势最终会体现在毛利率上。


其次是费用率上,单就管理费用这一条,就比中国建材低了将近10个百分点,这些都会体现在净利率上。


问题来了,为什么海螺就如此优秀?


资源禀赋。海螺水泥位于安徽,而安徽省可谓是我国最适宜发展水泥产业的省份。


一是原料丰富。石灰石是制造水泥的主要原材料之一,安徽境内的石灰石资源品位优良,已探明储量达30多亿吨,仅次于陕西省。


海螺得天独厚,在省内拥有大量的矿山储备,石灰石自给率接近100%。而自给相比外购,每吨成本要低20元以上,在一个同质化的行业,海螺可以说占尽优势。非常类似于青菜头的成本优势之于涪陵榨菜。


二是水运资源丰富


水泥这种东西,保质期短,运输量大,运输要求高(不能受潮),是个典型的“短腿”商品,类似低温奶。


运输太远了不划算,成本覆盖不了,运输太近又打不开市场。所以即便是很好的水泥企业也有辐射区,不存在一个工厂制造,产品行销全国的情况。


全国的水泥企业也呈现明显的割据状态。华北的冀东水泥;华东的海螺水泥、江西水泥;华南的福建水泥、塔牌集团;西北的天山股份。


这个辐射区就是运输半径。车运输的合理运输半径约为150-200公里,铁路运输的合理运输半径约为300-500公里,通过水路运输的合理运输半径在600公里以上。


水路运输半径远,而且水运是所以运输方式中成本最低的,非常适合水泥。


而安徽省恰恰水路发达,6000多千米内河航道,优良港口星罗棋布,其中长江黄金水道 400多千米,带来了非常便利的水运渠道,海螺水泥坐享地利,通过水路资源拥有了其他水泥企业难以复制的物流能力。


基于这两点优势,海螺水泥创造了享誉业内的“T型战略”。


即在石灰石资源丰富的沿江流域建造熟料产能,之后利用长江的低成本水运物流,与东南沿海消费地区对接,在当地建立水泥粉磨站。


低成本、高价格,不受运输半径短困扰,且自然禀赋无法复制,这个战略可以上升到护城河的高度


2

错峰生产缔大牛股


从2007年到2016年,海螺水泥基本都在10元左右横盘。2016年开始凌厉升势,五年涨五倍,绝对大牛股。


股价爆发的催化剂是一个叫“水泥错峰生产”的政策。2016 年5月5日,国务院办公厅出台的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(国办发34号),提出将“推进错峰生产”作为压减产能过剩的重要手段加以实施。


一直以来,水泥这个行业都是严重的产能过剩,落后产能泛滥,企业盈利能力堪忧。


但之前说过,水泥这行业又是各省割据,虽然不挣钱,但就业财政都是各省的心头肉,所以想去产能谈何容易。于是就有了错峰生产的政策出台,既然落后水泥产能是各省财政的心头肉,推不动去产能政策,那就先控制产量吧。


错峰生产的同时,大力加强对龙头水泥企业兼并扩张的鼓励,行业集中度有所提升。海螺作为全国水泥企业中经营质量的楷模,自然是充分受益于行业集中度提升的。


如上图,2012年-2018年,全国CR10从51%提升至57%。以上是供给端的改善。


从需求端看,受益于我国的经济发展带来的城市化进程,水泥的需求量在2013年增速达到10.55%的阶段性高点,并且需求量首次突破24 亿吨后,一直维持在高位。该平台期至今已持续7年,这七年,可以说是水泥龙头的黄金发展期。


供给收缩,需求维持高位,辅以合理的利润分配(员工持股)和高瞻远瞩的经营策略,海螺水泥五年五倍实至名归。


3

水泥股股价平淡原因


从日本和韩国的情况看,水泥需求量(以产量计)是和固定资本形成总额、固定资本形成总额/GDP密切相关的。比如韩国,1996年出现固定资产投资拐点后,水泥产量也同步出现拐点。



而我国的固定资本形成总额/GDP在2013年就已经出现拐点了,只是由于比值比较高,随着未来GDP的持续增长,固定资产的投入会进入边际递减,比值迟早会下来,水泥的需求量也会下来。


很好理解,未来的发展已经过了初级阶段,固定资产投入已经不是主流,只有间歇的更新。


这是大逻辑。以前是需求、供给双驱动,未来就是供给、需求看谁收的快了。


小逻辑上,受疫情和雨季的影响,南方的开工率一直不高,水泥价格也是萎靡不振,在去年8月份走强后,2021年又开始走下坡路。价格起不来,利润就起不来,股价肯定也起不来。


不过从长期看,海螺的基本盘还是很稳的。一是公司业务扩展方向和思路非常清晰。骨料、混凝土这些行业的横向拓展,已经是国际上的水泥巨头趟过的路,海螺目前在扶着他们过河。


海螺众多的自有矿山开采权也完全支持海螺的业务转型,只差时间而已。未来,海螺的骨料、混凝土、国外业务会持续扩张,海螺,不仅有水泥熟料。


从估值看,在如今鸡犬升天的大环境下,海螺的估值是比较让人感动的。股息率能有3.85%,跑赢银行理财的水平。


注意,水泥行业的现金流还是很好的,海螺的资产负债率也不到20%,有息负债率更是不到30%(有息负债率=有息负债/总负债),这和银行、地产这种高杠杆经营的企业还是有本质区别的。


不过买海螺这种股,还是不能急,毕竟成长期已过,更多应该是基于一个资产配置,作为压舱石的需求。


真想赚钱,再靠海螺不现实。海螺适合守成。


再说让人目瞪口呆的事情,海螺水泥2020年利润是茅台的80%,但市值却不到茅台的1/10……


虽然我也知道,估值是看预期,不同行业也没什么好比的,但如此差距,还是挺让人,惊讶的。毕竟,未来是未来,当下是当下,股票市场从来不缺乏波动,只有赚到手里的利润才是真金白银。


鼠年行情收官,祝大家新年快乐,感谢一直以来的点赞、支持,未来一年,争取多写好票,祝诸君投资长虹!

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