摘要：平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《多因素拖累业绩，资本开支提速》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为25.67元。海螺水泥(600585)事项：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收853.3...
平安证券股份有限公司杨侃,郑南宏近期对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《多因素拖累业绩，资本开支提速》，本报告对海螺水泥给出增持评级，当前股价为25.67元。
海螺水泥(600585)
事项：
公司公布2022年三季报，前三季度实现营收853.3亿元，较上年同期调整后营收减少29.6%，归母净利润124.2亿元，同比降44.5%；其中三季度实现营收290.5亿元，同比减少29.6%，归母净利润25.8亿元，同比降65.3%。
平安观点：
需求疲弱叠加成本高企等，业绩同比下滑。前三季度公司营收同比降29.9%，归母净利润同比降44.5%，主要因：1）地产投资开工显著下滑，需求疲弱下水泥价格走弱；2）二季度疫情蔓延影响施工与物流，尤其公司重点布局的东部地区受冲击大；3）煤炭成本上涨而水泥价格下滑，尤其是三季度水煤价差进一步缩窄，导致前三季度毛利率同比降2.2pct至25.4%；5）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增2.4pct至7.2%。
积极延伸产业链，资本开支显著增加。从现金流情况看，受销售收入下滑影响，前三季度经营性净现金流95.9亿元，同比减少55%。公司积极推进国内外项目建设和并购，成功并购重庆多吉公司等水泥项目、拟控股收购海螺环保，期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长141%至219.6亿元。融资方面，10月20日成功注册发行不超过100亿元（含100亿元）中期票据，为后续产业链延伸提供充足资金。
水泥供需维持弱平衡，后续价格或稳中略升。随着天气好转与基建需求落地，9月单月全国水泥产量增速转正，10月需求延续回暖、发货率约68%左右，其中公司重点布局的华东、华南地区发货情况相对更好；供给端水泥企业积极错峰生产，供需维持弱平衡叠加煤价继续走高，10月20日全国P.O42.5水泥含税散装市场价402元/吨，较9月末提升12元/吨。后续错峰生产与高煤价推动下，我们预计，水泥价格或延续稳中略升，但弹性或相对有限。
投资建议：考虑需求修复、成本回落不及预期，下调此前公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为3.10元、3.59元、4.02元，原为4.62元、5.46元、6.06元，当前股价对应PE分别为8.7倍、7.5倍、6.7倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需矛盾有望温和改善。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2022年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为5.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为38.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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