摘要：股价和业绩并不总是一致，但股价绕不开业绩。股价受宏观经济、货币政策、市场情绪等多重影响，难以捉摸，但业绩却总是有迹可循。追踪业绩，只为了解股票背后的内涵价值，至于价格，交给市场即可。无可否认，海螺水泥是优秀的公司，但优秀如海螺也要遭受周期的...
股价和业绩并不总是一致，但股价绕不开业绩。股价受宏观经济、货币政策、市场情绪等多重影响，难以捉摸，但业绩却总是有迹可循。追踪业绩，只为了解股票背后的内涵价值，至于价格，交给市场即可。
无可否认，海螺水泥是优秀的公司，但优秀如海螺也要遭受周期的毒打。从我持续追踪水泥周期来看，水泥行业最艰难的阶段正在过去，水泥快则四季度、慢则明年一季度将迎来业绩环比改善。研判水泥业绩边际改善的理由如下：
1、水泥产量连续两月同比正增长，需求逐渐平稳
统计局公布9月单月产量2.09亿吨，同比增长1%，单月度年内首次转正。10月单月产量20384万吨，月度同比增长0.4%，全年累计17.59亿吨，同比降低11.3%，年度累计跌幅同比收窄。按照目前态势，11-12月同比去年维持的情况测算，11-12月产量3.89亿吨，全年21亿吨的样子，需求较前期略有改善。
在需求低迷之下，笼罩在投资者头上的最大的阴影是需求是否会持续走低？拐点是否出现？这个很难追踪和测算。但从当前已有数据来看，需求端改善明显。另外在专项债提前下发、房地产16条的助推之下，大基建、房地产大概率迎来政策利好的释放，需求改善幅度虽难以估算，但水泥产量大幅下滑的风险也在消除。另外决定营收的是量、价两个因素，量价齐跌将是行业的至暗阶段（参考三季度），目前来看，四季度有望迎来量升价稳，有利于海螺水泥盈利环比的改善。
2、水泥价格走势趋稳，海螺水泥吨售价预计平稳
按照三季度财报数据进行估算，三季度单季吨售价327元，较上半年360元/吨下降9.2%，前期在观察水泥价格走势时也提到，6-8月份水泥价格低迷，价格指数围绕在450左右低位震荡，因此吨售价出现了较大幅度的下滑，挤压了利润空间。9月底10月初开始逐步攀升，水泥价格指数当前稳定在470左右，较最低点回升4.4%左右。水泥价格回暖，其持续性有待于进一步观察，但价格的低点几近确认（需要区分销售淡旺季观察）。
3、煤炭价格似有强弩之末，海螺水泥的吨成本将会改善
三季度单季吨成本244元（财务数据推算，可能会存在偏差，但偏差可控），较上半年239元（此处吨成本按照全口径统计，较财报数据高9元左右，为口径统一，暂按照全口径解析）提升2%，在售价和成本的双重挤压之下，三季度单季营业净利率仅有11.29%。煤炭价格是影响水泥吨成本的大头。从海螺吨成本的构成来看，燃料及动力已经占到吨成本的64%（中报数据），煤炭价格的波动将会极大的影响到水泥的吨成本。
煤炭价格在最近两年走出了M形走势，2021年先低后高，从6月份开始加速上行，在11月份炼焦煤指数达到3300左右，构筑了M的第一个头。之后快速滑落后弹升，构筑了第二个头（煤炭指数在2800左右），当前在2000左右波动。目前煤炭价格较去年普遍跌幅30%左右，较水泥价格调整幅度更大。在煤炭价格下行之后，水泥行业的成本压力略有缓解。但三季度吨成本却提升到高位，这是由于发出存货计量方法和存货周转的原因。
从海螺财报披露来看，海螺存货采用加权平均法进行核算，同时由于其存货周转天数43天+，需要消化前期高价煤炭，因此会提升当期的成本。
目前国际上能源价格持续回落，相信内外剪刀差不会持续太久，从当前态势来看，海螺241元/吨的吨成本（测算前三季度全口径成本）将会改善，但改善幅度不会太大，除非煤炭四季度大幅度下行。
当下对水泥行业而言是很难的，但周期最黑暗的阶段正在过去，盈利的好转也不会一蹴而就，将会逐步改善。3月份在分析2021年海螺水泥财报的时候，我就提到2022年对海螺水泥的期待不要太高，之后在5月份提出海螺水泥2022年200亿的盈利预测，当时虽遭受了一些人的口水，但我依然坚持自己的判断。事实证明，我还是低估了周期的力量。
今天，我再次明确的提出，海螺水泥的业绩将会逐季环比改善，等待时间验证！
