摘要：（温馨提示：文末有下载方式） 1.水泥产品以及特性1.1、水泥不能长时间存储，具备区域性水泥是最重要的建筑材料之一，主要是用煤炭作为燃料，对石灰石进行煅烧成熟料后，运用电磨机添加辅料石膏、矿渣、粉煤灰等粉磨成水泥产品，随着工艺的改进添加比例...
（温馨提示：文末有下载方式）
1.1、水泥不能长时间存储，具备区域性
水泥是最重要的建筑材料之一，主要是用煤炭作为燃料，对石灰石进行煅烧成熟料后，运用电磨机添加辅料石膏、矿渣、粉煤灰等粉磨成水泥产品，随着工艺的改进添加比例越来越大。根据水泥28天的抗压强度分为32.5级水泥、42.5级水泥和52.5级水泥等，还有用于特殊用途的水泥像白水泥和油井水泥等。水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，与水混合后，经过物理化学过程能在空气和水中硬化，由可塑性浆体变成坚硬的石状体，并能把砂、石等材料胶结成为整体。
水泥产品不能够长期存放，一般不超过一个月。并且具有运输半径，一般公路为100-200公里左右、铁路为300-500公里，水路运输一般为600-800公里。所以，水泥产品具备很强的区域性。
1.2、地产和基建建设中不可替代的材料，煤炭对成本影响大
用水泥制成的砂浆或混凝土被广泛用于土木建筑、交通、水利、电力、石油、化工、国防等工程建设，成为建筑业，特别是钢混建筑的发展基础材料，被称为建筑业的粮食。水泥的上游原材料是石灰石，石灰石等原材料占比在17%左右；燃料和动力是煤炭和电力，煤炭和电力占到了成本的55%左右，由于电力和原材料价格相对稳定。煤炭价格市场化，影响水泥的生产成本波动性大。
2.1、中国水泥产量在全球的比重超过50%
中国是全球水泥产销龙头，并且水泥主要用于国内建设需要。2018年全球水泥产量为40.75亿吨，其中中国水泥产量为21.77亿吨，占比高达53.42%。水泥作为重要的不可替代的混凝土建筑的重要材料，在世界和中国的建筑也发展中起着重要的作用。
水泥主要生产国和消费国包括中国、印度、美国、越南、土耳其等，2017年全球前十大水泥生产国的水泥产量占全球总产量比重达78%；新兴市场的水泥产量约占全球总产量90%左右。2017年中国水泥消费量占全球总消费量约56%，中国水泥生产和消耗的大国的地位稳固和遥遥领先。
钢混结构建筑为主和发展阶段决定奠定中国水泥龙头地位。中国水泥之所以在全球占比高，主要是因为中国房屋的建设基本上是钢混结构，水泥为钢混建筑中不可缺少的主要材料，包括当前的一些装配式建筑也还利用钢混的墙面和地面等各种装配式部品。水泥成为中国基础设施建设必不可少的主要建筑材料。
更重要的是中国还是发展中国家，基础设施建设以及房屋建设的需求空间很大，带来巨大的水泥需求。虽然经过了多年的发展取得不错的成果，但是西部、乡村等广袤的地区仍然存在基础设施建设的短板以及建筑建设的需求，水泥需求仍存在很大的需求空间。并且中国的建筑更新速度较快，不要几年就会出现建筑和基础设施的更新，这也加大了水泥的需求绝对量。中国水泥龙头地位稳固不可动摇。
2.2、中国水泥行业仍具备很大的需求空间
中国水泥行业仍具备很大的需求空间。水泥的需求端主要来自于地产的建设以及基础设施建设的项目等，所以水泥的需求和城镇化率的关系密切，城镇化是产生基础设施和房地产需求的一个过程，从而带来水泥的需求。中国城镇化率水平还很低，还存在着大量的非城镇人口进入城镇，随着乡村振兴战略的实施，中国城镇化率将进一步提升。
从发达国家的历史发展过程看，在城镇化率水平达到72%以上，水泥行业的需求才达到峰值水平。而中国的城镇化率水平仅有58.52%，较发达国家70%以上的水平还有很大的差距，按照中国当前的城镇化率的发展速度，达到70%以上的城镇化率水平预计需要到10年左右的时间。中国的人居水泥消费水平较高，这和中国习惯钢混建筑，而对于木质等其他建筑材料使用较少有关，随着中国城镇化率的提升未来10年水泥水泥需求仍将存在着巨大的需求空间。
3.1、供给侧改革和市场驱动行业集中度趋势确定
供给侧改革抑制产能稳定或者减少。截止到2018年末中国水泥熟料产能约达到18.2亿吨，水泥产能超过35亿吨。在政策的严格控制和行业市场低迷的影响下中国水泥产能从2013年以来新增产能越来越少。到2018年新投产熟料产能仅有1293万吨，并且这些产能大部分是产能置换的。
国家严格的等量和减量水泥产能置换政策，对水泥的新建产能进行控制，加上市场化的优胜劣汰，未来水泥行业产能将呈现存量调整和收缩的态势。这些使得水泥生产线成为稀缺的资产，这些也驱动大企业收购兼并的动力，加速行业集中度的提升。
3.2、中国水泥行业已达到寡占阶段
中国水泥行业随着一个一个周期，集中度水平逐步提升，特别是2011年到2015年受市场的优胜劣汰以及产业政策的影响，行业整体集中度水平已经明显提升。
美国经济学家贝恩和日本通产省根据集中度情况把行业分为寡占和竞争两类：前8大企业占比超过40%的属于寡占型，小于40%则属于竞争型。其中寡占型中把前8家企业占比超过70%称为极高寡占型，在40%和70%之间的称为低集中寡占型；竞争型中前8大企业占比处20%和40%之间的称为低集中竞争型，小于20%的称为分散竞争型。
中国水泥行业集中度较高，已经进入寡占IV型阶段。从美国看，经过100多年的发展水泥行业中前4大公司集中度为41.3%，前8家公司集中度为63.5%。美国水泥和玻璃行业均属于低集中度寡占型。而当前中国水泥的集中度水平已经接近甚至超出美国水平，中国水泥行业前4家公司集中度为43%，前8家公司集中度为54%。中国的水泥行业市场结构并不差于美国。
随着大企业不断地进行收购兼并，行业集中度将会继续不断地提升。行业的寡占局面将会越来越强，大企业的话语权也会越来越大，行业的价格控制权将会越来越强。
中国水泥行业在2007年之前由于地产需求的带动，景气度持续向上。但在2008年金融危机导致地产出现危机行业景气度下滑，但因为2008年次贷危机的出现，国家开展了四万亿的基建投资，拉动水泥需求又开启了一波景气度持续向上的周期，一直到2011年中期行业景气度才开始从高位下降，直到2015年底达到景气度的低谷水平。2016年初由于供给周期性和供给侧改革以及地产去库存，行业开始了一波超出历史周期长度的行业景气周期，直到现在。
4.1、2016年之前几次周期变化情况
2008年之前房地产启动带动水泥行业大发展。在2008年之前水泥行业景气度几年都是一直持续向上，主要得益于中国房地产的新发展，水泥行业产能还不能满足房地产行业水泥需求的快速增长，所以带来了水泥行业的大发展，产能进入快速增长阶段，以满足不断增长的房地产建设水泥需求，也带来了水泥行业的阶段性过剩。但是随着全球金融危机的爆发，中国房地产受到严重影响，行业景气度高位下降。
2008年“四万亿”投资带来又一波景气周期。2008年金融危机导致中国经济衰退严重，出现“返乡民工潮”，房地产投资增速下滑等极端情况，2008年底国家推出了“四万亿”投资，随着四万亿的发力和地产的启动，2009年水泥行业景气度回稳波动到2009年末，2010年在产能压力下以及地产需求还未释放行业景气度继续下行。
2010年下半年在地产需求启动的情况下，水泥行业开启了波澜壮阔的景气度大幅改善的周期，直到2011年年中。而后开始了景气度开始下滑直到2012年下半年。
2012年下半年到2013年年中的周期变弱。随着2012年下半年中国地产开始逐步改善，水泥需求又开始启动，一直到2013年1季度末，行业景气度才开始下降，但是这波周期中价格的弹性很弱，主要是产能释放带来的压力大以及政府在2013年年中开始收紧流动性，对于需求的持续改善产生了抑制作用。
4.2、2016年之前几次周期需求拉动产能过剩
2008年之前和之后的这几次景气周期主要是需求拉动。这几次周期中，特别是2008年之前和2010年下半年开始的周期弹性较大，主要是需求拉动表现为水泥行业供不应求，后果是产能增长加速。
2006年到2007年和2010年到2011年的两次水泥行业的景气周期主要是地产水泥需求拉动，主要表现为水泥价格的涨幅比主要成本煤炭价格的涨幅还要大，水泥需求旺盛带动煤炭需求，出现阶段性的供不应求的局面。但这种需求拉动的行业高景气在没有产能控制的情况下带来了水泥行业生产线建设的高峰，虽然2007年这波周期带来了阶段性的过剩，但是在“四万亿”投资的拉动下，地产和基建共振使得水泥行业出现阶段性的供不应求的局面。
2011年以后和2016年前的周期产能压力较大，价格弹性小。随着2007年到2012年前期建设的新增产能进入释放期，带来行业产能的过剩。所以在2012年下半年到2013年的行业景气度周期中价格弹性又小周期持续的时间也不长。加上需求衰变周期，产能过剩带来了2014年到2015年以来的产能过剩局面以及行业景气度的持续下滑。
2016年由于产能控制和需求改善带来了更长和价格弹性更强的周期。由于2012年以前的产能大量释放，带来了行业产能的过剩，所以国家在水泥产能政策上进行了严格的政策控制，同时随着行业景气度的下降行业也开始市场化的优胜劣汰，在这长达3年左右的周期调整中，行业结构发生了明显的改善，加上环保等各种因素使得2016年以来的景气周期持续的时间长度超出了历史的周期长度，水泥价格的弹性也超出历史的情况，水泥价格和盈利水平创出了历史新高。
2016年以来的这波水泥行业景气度底部回升，创出历史新高。本次景气周期和以往不同是供给端成为重要的驱动因素，需求端叠加房地产去库存的恢复。
供给端的驱动因素主要得益于行业多年的低景气度、环保政策以及集中度提升后企业协同意愿强且落实好，同时国家的供给侧改革政策保证了产能的稳定或者减少。
5.1、市场优胜劣汰提升行业集中度
水泥行业从2011年的景气高点之后，总体处于下行的态势当中，虽然2012年下半年逐步开始有所改善，到2013年上半年。但是2013年下半年到2015年底的阶段行业总体上仍处景气下行的态势当中，行业盈利水平持续下降到较低水平。
市场优胜劣汰推动行业集中度加速提升。几年的低盈利水平和低景气度对行业产生作用，行业中的企业被市场力量淘汰，一些经营不善的企业出现破产倒闭，甚至像山水水泥等。一些抗风险能力较差的小企业经营困难，逐渐被大企业收购兼并。
经营较好的企业在景气度低迷中不断地收购兼并和合并扩大自己的规模，从而突破新建产能受限的限制来不断地做大自己。这样几年下来行业龙头的规模不断变大，行业的集中度不断得到提升，像中国建材和中材股份的合并，中建材和海螺水泥的并购等。经过市场化的淘汰，行业呈现出集中度提升的趋势，使得行业集中度提升明显。2018年前4大和前8大水泥企业产能占比达到41.63%和53.61%，较2010年分别提高20.65个百分点和20.56个百分点，较2017年提高提高0.77和1.19个百分点。
集中度提升增强协同稳定性。在集中度较高的情况下，龙头企业由于其较高的市占率，对于市场的影响也越来越大。一旦供需态势向需求倾斜，加上行业景气度低迷和高集中度使得企业间协同提价的意愿和稳定性增强。所以，水泥行业协同提价的意愿强烈，并且落实情况好。
5.2、实业悲观情绪重和资产负债表修复致复产动力和能力不足
悲观情绪导致开工不足和复工动力不够。由于水泥行业多年的景气度下滑，并持续处于低迷的情况下，业内一些企业利润下滑严重，甚至亏损，甚至破产倒闭。由于惯性思维在行业需求开始改善时，实业对于未来发展预期仍然悲观，担心景气恢复的持续性不强，生产线不敢放开生产，企业协同提价的意愿一致且强烈，停产的企业复产开工态度也比较谨慎，担心投入生产后行业景气度再度低迷导致以后亏损。
资产负债表的修复使得开工和复工的能力不够。由于行业多年低迷，一些抗风险能力差的企业负债累累或者亏损破产，所以行业景气度底部开始回升的时候，由于负债的拖累很难短期复产和放开生产，即使有企业想开工，但由于国家的信贷政策对于传统产能过剩行业的控制也使得相关企业难以融资，难以进行开工生产。企业资产负债表修复导致企业复产能力不足，行业供给释放缓慢。
5.3、环保政策发力力度大，落实效果好
2014年12月15日环保部公布《环境保护主管部门实施限制生产、停产整治办法》，提出对于排污者超过污染物排放标准或者超过重点污染物日最高允许排放总量控制指标的企业，环境保护主管部门可以责令其采取限制生产措施。
2015年1月1日史上最严厉的《环保法》开始实施，加大了处罚力度，环保法不再是形式文章，而是具备严厉处罚措施的法律法规。在环保法落地的情况下,环保部门的权力和监管力度大幅提升。对于水泥企业污染的治理也起到立杆见影的效果.环保不达标的环境污染的水泥企业无法正常开工，开工后的被停产。从而使得企业的生产供给受到影响。
5.4、供给侧改革严控产能保证无增量
供给侧改革的产业政策下，产能得到有效控制。从2013年以来政府陆续出台各种产能控制政策，对水泥行业的新建产能进行严格控制，并且加大落后产能淘汰力度。2013年的国务院41号文《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》提出了严禁建设新增产能，未开工的违规项目一律不得开工建设，实行等量或者减量置换的原则。从2015年开始的中央经济工作会议提出“三去一降一补”以及到2017年的“三大攻坚战”。包括年初工信部提出《产能置换实施办法》，都对产能过剩的水泥行业的供给侧产生积极的作用。
5.5、2016到2019年以来的这波景气周期韧性更强
2016年初以来的水泥景气周期供给端成积极因素，行业需求敏感度提升。2011年水泥行业在经过了近5年的景气度下滑调整后，从2016年初开启了水泥行业景气度见底回升的新周期。这波水泥行业景气周期主要是供给端的收缩所致，行业持续低景气度、产业政策、悲观预期、协同较好和环保政策的严厉导致供给端抑制。供给端这个以往对于水泥行业最大的一个负面因素逐步被转化为水泥行业景气度的积极因素。
所以，在这种情况下，行业景气度对于需求的敏感性大幅提升，一旦需求有改善价格就会显现出较好的弹性，但是需求即使变弱，价格也具备较好的韧性。
企业利润最大化路径下持续时间会更长更有韧性。供给端收缩叠加需求不出现大幅下滑的情况下，行业的景气度将持续较长的时间。从这2-3年的全国水泥产量看，2016年全国产量为24.03亿吨，同比增长2.5%，2017年为23.17亿吨，同比下降0.2%，2018年全年产量为21.77亿吨，同比增长3%。虽然2018年水泥行业盈利水平很好，但由于集中度的提升，龙头企业对于总体生产的控制力提升，使得生产控制仍然较好。在主要企业话语权越来越大和进行协同调整保证利润最大化目标的情况下，提价和稳价才是利润最大化的最优路径。
所以，在本轮水泥行业景气周期在供给端相对稳定的情况下，需求端变化成为影响景气度的可变因素，在中国经济只要不出现断崖式下降的情况下，地产和基建需求增速保持连续的情况下，行业的景气周期具备更强的韧性，景气周期持续的时间会更长。
6.1、2019年地产韧性，并进入水泥需求释放阶段
房地产行业在2019年1季度显现出自身特有的韧性。在宽松的货币政策带动下，2019年1-3月房地产固定资产投资额达到2.38万亿元，同比增长11.8%，增速较2019年1-2月提升0.2个百分点，增速从2019开始3个月连续提升，结束了2018年8月以来连续5个月增速下行的趋势。
主要原因是房地产进入建安阶段，新开工和在建的施工面积带来投资增速的见底回升。在房地产投资的带动下，2019年1-3月全国固定资产投资额达到10.19万亿元，同比增长6.3%，增速较1-2月提升0.2个百分点，从2018年后连续3个月回升。在房地产行业销售持续负增长的情况下，显现出地产行业的韧性。
而非房地产投资额同比增速从2011年以来增速趋势总体上处于下降的态势当中，主要是因为非地产投资的总额基数较高，同时随着中国经济的降速和转型，对于固定资产投资的拉动依靠开始逐步减弱。地产投资和非房地产的投资的比例也在不断地提升。
房地产建筑工程投资进入高峰期，释放水泥需求。2019年地产投资增速拐头向上保持较高的增长速度，其中从投资结构看，一直以来占比较大的地产投资中的土地购置额和土地购置面积增速均出现下降，特别是土地购置面积增速出现较大幅度下滑。2019年1-3月土地购置额为6931亿元，同比增长32.6%，增速较上月下降1.9个百分点，较2018年12月下降23.4个百分点；土地购置面积为2543万平方米，同比下降33.1%，降速较2月收窄1个百分点，较2018年12月下降47.3个百分点。
在房地产投资中2019年1-3月建筑工程累计投资为13929亿元，同比增长8.5%，增速较2月下降0.9个百分点，较2018年12月提高10.8个百分点。房地产行业进入到建筑工程阶段，由前2-3年的集中购地阶段进入到建筑工程阶段将释放水泥需求。
6.2、2019年基建投资增速继续改善带来需求
2019年在宽松的货币政策和防风险意识的影响下，基建投资增速也在边际改善。2019年1-3月基础设施投资增速为2.93%，增速较上个月提高0.45个百分点，增速从2018年10月已经开始连续6个月向上。
2018年中国工业景气度明显提升，但地产投资增速总体向下，基建投资增速持续向下，中国经济处于增速转换的节点。面对中美贸易战带来的负面压力下，地产和基建投资将成为防风险和稳经济的抓手。
所以，特别是在一些地方政府财政实力较强的地方，国家审批了很多类似于地铁等项目，用来防风险。在货币政策宽松的情况下带动基建投资增速向上。2019年这些项目将逐步进入到建设期，带动水泥需求的改善。
6.3、乡村振兴战略下推动水泥需求改善
水泥的下游主要分为基建、地产、农村建设等三大领域，历史一般的比例是基建、地产和农村建设分别为40%、30%和30%，但是这个数据没有具体的跟踪统计，实际的比例数据会在上面的基础上有变化，随着乡村振兴战略的落地，农村水泥需求将会得到提升。
乡村振兴是国家发展的重大战略之一。2018年9月中共中央、国务院印发《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》，提出乡村振兴是决胜全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的重大历史任务。2018年到2022年是乡村振兴的第一个5年，不但要在农村实现全面小康，还要为基本实现农业农村现代化打下开局基础，建设生态、绿色和宜居的乡村，建设成安居乐业的美丽家园。中国历来存在着乡村和城市的不平衡以及分割，所以乡村是中国发展潜力最大的地方。
要乡村振兴必须保障和改善农村的民生，加强农村基础设施建设是乡村建设的重要方面，只有补齐农村基础实施短板，才能够使得农村和城市互联达到城乡相互带动和互补的作用，实现乡村资源的有效利用，达到乡村振兴的实现。
农村基础设施建设投资存在短板。自2000年我国农村固定资产投资完成额占比逐年下降，至2017年降至1.5%，与城镇相比，差距逐年增加。农村建设特别是基础设施建设需要财政发力支持。
从绝对值来讲，自2012年以来，农村固定资产投资完成额一直处于稳定水平，2017年有所下降。农村固定资产投资完成额增速自2006年起逐年下降，2015年降至负增长水平。所以，农村基础设施投资存在着较大的短板和空间。因为农村建设要财政和发债的支持，在市场化提升效率的阶段很容易产生农村基础设施建设的短板。
农村基础设施建设投资力度和空间大。按照《国家公路网规划（2012年-2030年）》，我国乡村公路占全国公路总里程84%。2018年新改建农村公路31.8万公里，超出年初的计划值。2018年农村固定资产投资额为1万亿元，同比增长5.07%。
根据测算农村2018年到2020年基建投资规模预计将达到4.5万亿，年均投资将超过1.5万亿元。预计2019年农村固定资产投资额将达到1.5万亿左右，增速将继续向上。随着城市道路和轨交等建设进入成熟阶段，当前更多的投资空间是城市之间的连接和乡村和城市的连接存在巨大的投资空间。中国的城市化率还不高，农村的面积空间大，城乡协同联动亟需交通等各个方面的投资。
乡村基础设施建设会成为财政支持重点。乡村建设的资金来源中央和地方政府的财政资金以及发债是重要来源，特别是农村的基础设施建设。另外资金来源还可以是农村土地的价值重估等。
2019年国务院安排地方政府专项债2.15万亿地方债券，同比增长38.65%。2019年中央对地方计划转移支付75399亿元，增长9%。一般性转移支付67763.1亿元，增长7.5%，主要用于保障教育、卫生健康、社会保障、农业农村、节能环保等领域共同财政事权有关政策的落实。专项转移支付7635.9亿元，增长8.1%，主要用于保障污染治理、乡村振兴等党中央、国务院重大决策部署的落实，这些将会大力推动2019年的乡村振兴战略。
从2019年的中央财政预算来看，乡村振兴方面的投入较2018年相比也不会差。2019年将提高6000万农村人口供水保障，农村电网升级，继续新建改建公路20万公里，推进农村危房改造。加上地方政府的财政支持以及发债等，乡村振兴是财政支持的重要方向。
乡村振兴不仅是解决城乡不平衡和扶贫，更是中国经济发展潜在力量。乡村作为中国经济发展不平衡的区域，也是中国经济发展最有潜力的区域。乡村振兴不但是解决城乡不平衡，解决贫困问题，更是中国经济发展最具潜力和弹性的地方。农村的土地改革、农业现代化都将带来经济的发展的推动，带来中国经济的巨大动力。2018年中国城镇化率仅有59.58%，较80%和90%以上的发达国家城镇化率水平还有不小的差距。土地的价值重估、农业现代化和机械化的规模效应等将带来乡村的脱贫致富和快速发展。
乡村振兴包含很多的内容，基础设施建设先行拉动水泥需求。乡村振兴虽然包含很多内容，有农业机械化、发展乡村产业、建设美丽宜居的生态乡村，发展乡村文化，建立现代乡村治理体系，保障和改善农村民生，完善城乡融合发展政策体系，达到城市带动农村，农村互补城市，发掘乡村发展潜力，达到乡村农业、产业、生态、文化、民生和治理科学、协调、互动的发展，建设出绿色生态宜居繁荣的乡村，达到中国全面的小康社会的目标。这里面涉及到农业机械、汽车、家电、环保、水、电、通讯和信息化等产业等。
但是对于乡村振兴来讲基础设施建设必须先行，“要想富先修路”，乡村的道路交通、农田水利建设以及农村的住宅等建设将会拉动水泥的相关需求。
我们可以看到2019年房地产投资保持着较好的韧性，基础设施投资增速继续保持向上改善态势，乡村振兴投资增速保持平稳态势，制造业投资增速略有下降。在这种假设下我们预计2019年用于水泥预测的固定资产投资增速预计约为5.6%，在这个增速下考虑到地产投资进入工程建设阶段，基础设施投资建设铁路、公路、水利等投资建设力度不减，乡村建设中基础设施投资先行等带来的水泥需求，2019年的水泥需求较2018年继续改善。在上述情况下，我们预计2019年水泥需求的增速在6%左右。
长期看价格中枢上移，价格弹性基础提升。我们可以看到2016年以来的水泥行业景气度的改善，供给端的周期性变化、环保引起的变化以及长期行业集中度和行业结构变化成为主要的驱动因素。
并且随着行业的发展，行业集中度的态势将继续向上，水泥行业的进入寡占阶段，并且寡占格局进一步加强。所以，长期看供给端的这种变化将驱动带来的是行业价格中枢的上移，以及在需求改善时价格弹性会变得更强。
2019年量增但行业景气度仍将处高水平。2018年水泥行业处于高景气态势当中，经历2016年到2018年的行业景气度逐步提升，并创出历史新高。供给端的集中度提升虽然会继续让水泥价格中枢上移，但是在当前行业景气度较高的情况下，企业走量提升利润的动力也在逐步变强，协同限产的动力变弱。如果环保不能够进一步抑制生产扩大，量的增长将会变得明显。
供给端的变化将继续影响2019年的行业景气度。2018年底全国水泥熟料的设计产能是18.2亿吨，如果添加辅料可生产水泥25亿吨到30亿吨，所以2019年水泥产能利用率可在92%-76%的范围内，也就是行业产能利用率处于较好的水平。所以，2019年行业的景气度将保持在较高的水平。
9.1、全球水泥龙头公司：中国建材、海螺水泥和拉法基豪瑞
中国是水泥龙头大国，所以全球的前十大水泥龙头企业有中国建材、海螺水泥和金隅冀东是中国企业。全球主要的水泥龙头公司有中国建材、海螺水泥和拉法基豪瑞等。
中国建材依托央企背景，通过收购兼并成为全国最大的水泥龙头公司。公司包含了南方水泥、西南水泥、中联水泥、天山股份、北方水泥、中材股份、祁连山、宁夏建材和中建材投资在内的4家上市公司和5家非上市公司。
海螺水泥作为中国本土的单一主体的水泥龙头上市公司，具备优秀的管理能力和抗风险能力，并且正在逐步发展海外市场，2018年产能已经超过拉法基豪瑞成为全球的第二大水泥龙头公司。
拉法基豪瑞（LHN.PA）：公司是由拉法基集团和豪瑞集团在2014年合并产生，拉法基是法国公司，1883年成立；豪瑞是瑞士公司1912年成立。公司作为全球的跨国企业，在全球54个国家包括中国，都有子公司。水泥产能超过3.12亿吨。公司具备国际化管理的水平，全球化的布局使得公司能够达到防控区域风险，保证业绩稳定增长。
金隅和冀东水泥合并后将成为国内第三大水泥公司。公司在京津冀地区具有绝对的优势。熟料产能1.1亿吨，水泥产能1.7亿吨，公司在京津冀地区市场占有率高达近55%,市场控制能力很强。
9.2、重点的中国水泥上市公司
中国重点的水泥上市公司当然以海螺水泥为首，包括全球龙头中国建材旗下的几家水泥公司：祁连山、天山股份和宁夏建材。另外还有全球跨国水泥龙头公司拉法基豪瑞旗下的华新水泥。以及受益于京津冀一体化和雄安建设的京津冀绝对龙头冀东水泥。
祁连山（600720）：公司是中建材的子公司，甘青地区的水泥龙头企业，在甘肃地区市场占有率达42%，青海市场占有率达24%，具备较好的市场控制力，市场涵盖甘肃、青海和西藏地区。公司受益基建托底，区域需求收益大。2018年甘肃新计划投资额达到8497亿元，2019年确定省重大项目151个，总投资7597亿元，随着甘肃省建设环境的改善项目建设进入恢复和发力态势，公司作为甘青地区水泥龙头受益于基建托底的政策。
天山股份（000877）：公司是中建材的子公司，2018年熟料产能为2994万吨，分布在新疆和江苏，其中新疆地区产能占比为84%，公司新疆产能占新疆地区产能占比为38%，是新疆地区的水泥龙头企业。受益于新疆地区封闭的行业环境以及区域需求随着中央对于少数民族地区的支持，西部大开发需求在2019年存在改善趋势，同时新疆作为一带一路沿线区域，受益一带一路政策的进一步推进。
海螺水泥（600585）：海螺水泥是中国单一主体上市公司的水泥龙头企业，2018年其水泥产能达到3.53亿吨，海螺水泥的统一化管理和采购模式使得其规模优势更加明显。在资源集中地和运输便利的港口等附近建设生产基地，占领需求旺盛的市场区域使得公司的市场溢价能力提升明显。同时公司积极开拓海外市场，在一带一路沿线国家建设生产线，受益一带一路政策，走国际化路径开拓公司发展新空间。
冀东水泥（000401）：冀东水泥作为金隅冀东的纯水泥平台上市公司，熟料产能为0.95亿吨，水泥产能1.51亿吨，受益京津冀一体化和雄安的建设推进，区域需求较好，未来金隅集团为消除同业竞争，其水泥资产的剩余权益也将逐步注入公司平台，预计权益水泥和熟料产能将大幅增长到1.7亿吨和1.17亿吨。同时公司水泥危废处理具备技术、设备和人员，具备较好的弹性空间。
2019年以来的房地产韧性主要是因为货币政策宽松，资金流入到房地产市场，这种韧性并非房地产本身的市场需求的驱动，所以这种韧性的持续性有待观察。如果后续房地产销售仍然受到抑制，房地产企业自身造血功能差，那么这种持续的韧性显然存在着风险。
温馨提示：如需原文档，可在PC端登陆未来智库www.vzkoo.com搜索下载本报告。
（报告来源：东兴证券；分析师：赵军胜）
