摘要：海康威视（002415）继萤石上市后机器人拟分拆上市公司内在价值严重低估投资要点事件：公司分拆控股子公司海康机器人（持股比例60％）至创业板上市。萤石刚过会、机器人将上市，8大创新业务中2块上市彰显内在价值。截至2021年年底，公司的创新业...
海康威视（002415）
继萤石上市后机器人拟分拆上市
公司内在价值严重低估
投资要点
事件：公司分拆控股子公司海康机器人（持股比例60％）至创业板上市。
萤石刚过会、机器人将上市，8大创新业务中2块上市彰显内在价值。
截至2021年年底，公司的创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，其中：1）萤石网络于2022年6月7日获得科创板审核通过，2019-2021年，萤石收入分别为23.64、30.79、42.38亿元，增速分别为54.69％、30.20％、37.66％；归母净利润分别为2.11、3.26、4.51亿元，增速分别为59.81％、54.53％、38.17％。2）此次分拆海康机器人至创业板上市，根据分拆预案，2019-2021年海康机器人收入分别为8.52、15.52、27.40亿元，归母净利润分别为0.30、0.80、4.85亿元，近两年来收入和利润均实现较高增速。
此次分拆上市如果顺利完成，一方面，该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。另一方面，更重要的是，公司8个创新子业务中2个成功上市，后续不排除还会有创新业务板块上市，充分说明公司的战略眼光和孵化培育新业务发展的能力，内在价值严重低估。
极度悲观假设下短期对应3000亿以上市值，长期价值显著低估。
目前市场最为关注（或者最为担心）的是公司是否会被列入美国财政部SDN名单，在事情尚未明确之前我们不做过多猜测。根据公司年报，2021年公司海外业务收入为189.26亿元，占比总收入为23.24％。悲观假设下，如果不考虑海外业务贡献，按照我们的测算，预计2022年公司归母净利润为150.45亿元，充分保守估计给予20倍PE，对应短期底部市值为3009亿。
长期来看，定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络为根，拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络，是公司能够深入理解和获取行业知识，精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，与铺设的营销服务网络相匹配，更近距离的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤其彰显。
盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等。
本文源自金融界
